藍帆轉債申購價值分析 藍帆轉債中簽率

2020-05-28 10:11
藍帆轉債價值分析

 

  投資要點

  藍帆轉債(評級AA、發行規模31.4404億元)的條款常規,債底保護尚可,預計目前平價下其上市首日獲得的轉股溢價率在7%-11%區間內,價格為118-122元。在配售70%時藍帆轉債留給市場的規模為9.43億元,預計中簽率在0.014%左右。打新參與沒有異議。近幾年公司依托資本運作提升成長性,而疫情之下傳統主業防護手套也迎來需求激增。雖然1月底、2月初股價快速上拉的時點已經過去,但短期內公司業績支撐充分,建議投資者積極關注。

  2019年藍帆醫療健康防護手套(PVC手套市場占有率為22%,持續位居全球第一)、心臟介入器械(主要來自2018年收購的全球第四大心臟支架研發、生產和銷售企業柏盛國際)分別貢獻營業收入48%/50%,后者帶來約84%的毛利。公司產品暢銷世界多個國家,2017年、2018年海外收入占比一度超過75%,而2019年這一數值回到約69%。International trade center數據顯示在正常情況下2020年全球一次性防范防護手套(醫療級+非醫療級)銷量可能超過5000億只,市場規模增速在7%附近??紤]到疫情在全球不斷蔓延,今年手套需求量完全可能出現爆發。另外,智研咨詢報告指出中國、全球心血管介入器械市場規模CAGR有望超過10%。

  2019H1藍帆醫療實現營業收入/歸母凈利潤16.87/2.35億元,同比大幅增長74.36%/ 58.83%。由于柏盛國際2018H2并表,基數效應抬高了公司2019H1營收/盈利增速。2019年全年公司實現營業收入/歸母凈利潤34.76/4.90億元,同比增長31.00%/41.41%。其中健康防護手套營收提升4.95%,毛利率下滑8.61個百分點至15.30%,心臟介入器械營收增速71.55%,毛利率上行10.20個百分點至77.76%。截至2019年年末公司商譽賬面價值為64.84億元,占總資產/凈資產比值高達48.90%/76.61%。20Q1公司營業收入/歸母凈利潤為8.97/1.45億元,維持7.33%/50.73%的正增長,疫情影響下公司各類手套等衛生防護用品需求量大幅增加,預計這一情況仍將維持。

  風險提示:產品需求不及預期、行業競爭超預期。

  報告正文

  5月25日晚間,藍帆醫療發布公告將于2020年5月28日在網上發行31.44億元可轉債,本次募集資金(扣除發行費用)將全部用于收購介入主動脈瓣膜公司NVT AG 100%股權及補充營運資金項目1(擬投入募集資金13.91億元,下同)、收購CBCH II 6.63%的少數股權項目2(4.37億元)、第三期年產20億支健康防護(新型手套)項目(2.78億元)、年產40億支PVC健康防護手套項目(3.1億元)、收購武漢必凱爾100%股權項目(2.86億元)、償還銀行貸款(3.2億元)和補充流動資金(1.22億元)。

  1、藍帆轉債打新分析與投資建議

  條款常規,債底保護尚可

  藍帆轉債條款常規,按照中債(2020年5月25日)6年期AA企業債估值4.23%計算,到期按108元贖回,其純債價值約為88.78元,面值對應的YTM為2.14%,債底保護尚可。若所有轉債按照轉股價17.79元進行轉股,則對總股本(流通盤數量占比為66.43%)的攤薄幅度為18.33%。

  靜態看,預計首日上市價格為118-122元

  截至5月26日收盤藍帆轉債對應平價為110.46元。藍帆醫療的傳統產品防護手套具有較強競爭力,新切入的心臟介入器械業務成長性顯著,公司整體業績仍然向好??紤]到公司股價在今年2月已經錄得較大漲幅,轉債市場給出的定位可能相對謹慎,預計其轉債略高于同評級、類似平價標的的中樞定位。

  靜態看,目前平價下藍帆轉債上市首日獲得的轉股溢價率在7%-11%區間內,價格為118-122元。

Tags: 可轉債

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